b体育网站【晨会聚焦】地产限购边际松动影响几何【固收】齐晟：金融去杠杆进程演化，流动性分层加深仍是主要矛盾-中泰证券固定收益周报2018-01-07

　　【策略】唐军、王仕进（联系人）：复盘周记:周期板块热点扩散，上证50估值分位抬升-20180105

　　【银行】戴志锋：系统解读最新金融监管系列文件：社会融资的供给能力会“结构性”不足-20180107

　　【医药-浙江医药(600216)】江琦、池陈森 ：公司深度研究：大拐点：高端制剂出口、创新药进入收获期，维生素板块弹性大-20180107

　　【传媒-分众传媒(002027)】康雅雯、宋易潞：广告市场结构变迁打开空间，竞争地位持续领先-20180106

　　【传媒-昆仑万维(300418)】康雅雯、朱骎楠：跟踪点评：解禁减持冲击有限，基本面向好，继续推荐关注-20180107

　　【社服-首旅酒店(600258)】焦俊：产品升级持续，看好如家长期投资价值-20180105

　　【机械】王华君：油气装备：原油价格创两年新高，海工装备风险逐步释放——重点推荐中集集团、振华重工-20180106

　　【机械-郑 煤 机(601717)】王华君：博世电机完成过户；煤机龙头转型汽车节能核心零部件双主业-20180107

　　【银行-浦发银行(600000)】戴志锋：2017年度业绩快报：盈利增速平稳，不良率有降-20180106

　　【计算机】康雅雯、陈倩卉（联系人）：智能汽车创新发展战略发布，产业发展持续提速-20180106

　　【计算机-华测导航(300627)】康雅雯、陈倩卉（联系人）：2017年归母净利增长20%-35%，新产品不断推出-20180106

　　►【固收】齐晟：金融去杠杆进程演化，流动性分层加深仍是主要矛盾-中泰证券固定收益周报2018-01-07

　　近期一系列政策密集发布，我们不难看出，经历了17年三季度的喘息后，金融去杠杆的进程仍在继续。但金融去杠杆的阶段也在发生着细微变化——从紧货币压制套利空间为主到货币投放相对稳定，限制银行资金投向和期限错配为主。

　　随着监管政策不断细化，17年的流动性分层可能会延续，甚至在18年会进一步演化为债市的分层：即基础货币相对稳定——以基础货币为主导的品种表现更好；但广义货币仍将继续收缩——以银行派生为主导的品种表现更差。

　　我们判断18年央行对银行的投放仍将相对稳定，DR007中枢继续上升的概率不大。而广义流动性的收缩仍是目前债券市场的主要矛盾，仍需等待该事件消化完毕。

　　在金融去杠杆进程不断演化，流动性分层有可能进一步深化的格局下，我们继续维持此前的操作建议：银行期限错配限制+同业存单规模逐渐萎缩后，短久期品种的供需平衡关系相对稳定，收益率曲线的期限利差陡峭化概率仍大，建议以银行派生货币为主要负债的机构继续采用短久期策略；对于依赖基础货币为主要负债的银行自营、保险等机构，我们依然建议关注债券的持有者结构，从目前来看国债依然相对安全。

　　下周市场值得关注的有：国内将公布12月CPI、PPI、进出口、M2以及社融等数据。海外市场方面，美国将公布12月CPI、核心CPI以及PPI等数据；欧元区将公布11月失业率。

　　风险提示事件：监管风险超预期，海外突发事件，超额利差计算方式由于样本采集问题可能与市场真实情况存在偏差

　　►【策略】唐军、王仕进（联系人）：复盘周记:周期板块热点扩散，上证50估值分位抬升-20180105

　　风格指数：本周市场强势上扬，大小盘普涨，成交量同步放大，上证50、中证100和沪深300换手率分位均达到80%左右。

　　大类行业：房地产和能源板块领涨，换手率分位均超过80%，信息技术和医疗保健板块落后，公用事业板块活跃度下滑。

　　一级行业：周期板块全面上涨，非银、传媒、汽车等表现靠后，换手率上升下降幅度最大的分别是房地产和公用事业行业。

　　主题概念：本周自贸区、油气改革等主题涨幅居前，次新股、新能源汽车等概念表现较差，京津冀一体化活跃度改善，黄金珠宝和高端装备制造概念持续活跃，工业4.0、智慧医疗等概念持续不活跃。

　　风险偏好与赚钱效应指标：融资余额继续大幅增加，融资买入额占全市场成交额的比值继续上升，涨停个股数量较上周增加4.2家，赚钱效应与风险偏好均继续改善。

　　指数估值：上证50估值历史分位超过85%，创业板指PE估值中位数仍然偏高，但所处分位已经很低。中证200和沪深300绝对估值水平与历史分位均处在低位。

　　►【银行】戴志锋：系统解读最新金融监管系列文件：社会融资的供给能力会“结构性”不足-20180107

　　文件全方面监管。本周是我们忙碌的一周，金融监管部门一口气出了四份文件，分别对委托、债券业务、同业风险暴露、同业负债进行了详细监管规定（详见正文的各项点评）。元旦前文件对资管、银信合作进行了监管。

　　监管后结果会是平稳状态。1、17年3月金融监管开始的“三三四”检查，已经大部分体现了这些监管思路，银行在业务上进行明显的整改和调整，市场和银行也有较充分的预期；2、监管文件都给了一定过渡期。

　　方向1：银行对社会发放融资的供给能力下降。文件限制了同业杠杆率、债券的杠杠率以及通道业务和非标，银行的实际杠杆率受到明显限制；银行体系对社会融资的整体供给能力下降。

　　方向2：某些领域的融资会面临较大压力。非标业务、通道业务，目前从资管、银信合作、委外等方面全方面监管，没留下逃避空间。这类融资主要投向中小房企、中小政府项目和政府不认同的领域。这些领域融资，未来会产生严重的供给结构性不足。

　　银行业：金融供给侧改革，利于银行“头部”企业。1、新规利于以传统借贷业务为主的银行、负债端稳定的银行和资本充裕的银行；2、前期业务激进的中小银行，未来就可以看出“潮退之后，谁在裸泳”；重点观察资本和潜在不良；3、基本面最扎实的是以工行、建行为代表的大行和招行，继续推荐。

　　►【医药-浙江医药(600216)】江琦、池陈森 ：公司深度研究：大拐点：高端制剂出口、创新药进入收获期，维生素板块弹性大-20180107

　　公司处在医药制造业务和维生素业务两个大拐点上。维生素业绩弹性大：VE、VA价格大涨，新产能投放增大利润弹性。制剂出口：稀缺的505(b)(2)高端制剂出口平台，首个品种有望2018年上市。创新药：已上市全球首个无氟喹诺酮产品，奈诺沙星潜力市场空间超20亿。

　　风险提示：维生素产品价格波动的风险、制剂出口产品获批不达预期的风险、新药研发失败的风险；创新药推广不达预期的风险

　　(1)2018年1月5日民航局发布《关于进一步推进民航国内航空旅客运输价格有关问题的通知》，明确5家以上（含5家）航空运输企业参与运营的航线采用市场调节。我们认为票价市场化超预期，政策带来供给端增速收缩和票价市场化有望形成共振，干线市占率较高的三大航有望率先获益。

　　(2)市场化二线互飞占比领先，干线日民航局《通知》新增市场调节航线条，其中一线%，数量领先。新增市场调节航线大国内航线、包括京沪线等黄金航线，市占率较高的三大航有望率先获益。我们判断18年夏秋航季三大航可调整航线条，远高于之前规定上限每航季10条。我们预计未来两个航季具备核心涨价潜力的国内干线航线基本市场化.。

　　（3）干线日民航局《通知》，维持每条航单航季线无折扣票价上浮累计不超过10%，我们预计干线年以上。需求刚性、公务旅客占比高的国内干线航线票价提价潜力最大。选取全国前15大航线进行票价弹性测算。假设单航季每条航线%，按照现在折扣率三大航收入增量依次为东航17.4亿、国航16.3亿、南航14.4亿，对应2017年业绩弹性东航24.9%、国航16.9%、南航20.9%，前15大国内航线提价东航弹性领先.

　　(4)供需改善不惧油价波动，票价市场化锦上添花。受美国页岩气释放不及预期和国际环境影响，2018年国际油价或中枢上移，原油价格上涨将增加航空公司燃油成本。截至2017年12月航空煤油进口到岸完税价格4684元/吨，同比增长19.4%；当国内航空煤油综合采购成本超过每吨5000元时，航空运输企业可收取燃油附加，可对冲部分航油成本增量。假设油价波动1%，我们预计国航、南航、东航年化航油成本增量分别为2.71、2.94、2.27亿元

　　根据航空公司公布数据2018年净引进飞机增速为8.6%，较17年增速减少2.8pct。我们预计未来两年民航需求增速有望保持10%+，政策带来供给端增速收缩和票价市场化有望形成共振，存量市场占优三大航有望率先获益。我们继续推荐干线航线占比高、具有时刻资源优势的中国国航、东方航空和南方航空

　　本周上证综合指数上涨2.56%，钢铁板块上涨3.69%。周内钢价进一步下跌，同时原燃料价格强势，钢企盈利受到一定压缩，但仍维持高位。近期原料和产成品走势迥异一方面是淡季叠加雨雪天气，下游需求开始逐步走势。而冬储由于之前价格偏高，产业链畏高情绪弥漫，主动备货意愿不足，两者叠加元旦后钢市出货量锐减，主动降价现象比较普遍。另一方面前期采暖季限产执行有松动迹象，部分区域钢厂逐步复产，供给提升库存被动增加加剧了钢价跌幅。但同时钢企复产增加了对铁矿及焦炭采购，原燃料价格走势强劲。从经济波动来看，四季度以来虽有回落但仍偏稳健，行业行政性关停并转对价格运转节奏造成极大扰动。从目前到开春旺季期间实际消费逐步走弱，而价格节奏的变化主要关注冬储后期发展，若主动冬储力度较大，则春节前钢价有望走强，但对春季价格走势不利。而若今年主动备货不多，则近期价格偏弱，而旺季之后价格偏强。无论哪种情况出现，钢价均有反弹机会。叠加四季度钢企盈利继续改善，业绩后期将陆续公布，对板块行情有一定的催化作用，钢铁股有反弹的机会，推荐标的如三钢闽光、八一钢铁、*ST华菱、韶钢松山、新钢股份、南钢股份、马钢股份、宝钢股份、方大特钢等。

　　公司深耕华东水泥市场多年， 生产经营成本具备明显优势：上峰水泥目前拥有水泥熟料年产能约1,200万吨，水泥粉磨能力约950万吨，均是新型干法水泥熟料生产线。深耕华东多年，优质资源禀赋叠加公司管控精细，整体成本较低，在华东区域具备较强竞争优势。

　　供给侧稳步推进，华东地区水泥供需关系持续向好：自水泥供给侧改革提上议程以来，行业层面进一步深化近年通过严禁新增、协同限产、错峰生产不断加强的去产量行为，提升行业整体盈利；同时环保标准、能耗标准、行业技术指标等不断提升加速了行业产能清退。这是今年水泥价格大幅上升，行业盈利不断增厚且稳定性较强的核心原因。我们认为华东地区作为全行业格局最为稳定、需求总量最大的区域，未来行业协同有望持续增强，行业集中度提升的趋势有望持续，而区域内行业盈利的稳定性将进一步显现。

　　水泥跨年行情可期，上峰弹性明显：今年四季度，北方地区全面的冬季错峰生产严格执行，而南方部分省市的临时停产同样此起彼伏。全国水泥库容比已经降至50%左右，较多区域处于“半空库”状态。而明年水泥行业整体的产能控制和环保约束，从目前来看不会放松。我们认为水泥价格将在高位稳定运行、窄幅震荡；而全行业低库存的运行情况将为18年一季度开春后的水泥价格表现奠定良好基础。公司主要产能所处铜陵区域水泥价格也出现明显上升，进入四季度以来，铜陵区域内水泥价格连续上涨，累计上涨超过接近150元。价格的大幅上行将明显增厚公司四季度及明年全年的利润。我们发现在中性假设情况下（即明年全年价格中枢在当前价格水平，且跟随季节性波动），公司呈现了明显的价格弹性，而当前估值并未反应公司的合理盈利水平。

　　国内巩固优势，海外积极扩张，公司发展迈入新阶段：公司近年与区域内的重要企业加深合作，充分发挥了资源、成本等优势，进一步巩固了在行业中的地位；持续优化产品结构，降低熟料销售，提升水泥等终端产品销售比重，提升毛利率水平；同时公司挖掘自身资源禀赋，延伸产业链，增加赢利点。同时公司加快推进吉尔吉斯等海外项目建设，有望为公司贡献新的业绩增长。

　　我们认为，上峰水泥作为深耕华东地区多年的水泥企业，核心市场稳固，经营能力优秀，成本管控有力。短期来看，区域内超预期的限产有望进一步提振水泥价格，增厚公司利润；而中期来看，随着华东区域大企业间合作不断加深，区域格局有望持续向好，行业盈利的可持续性有望进一步增强。与此同时，公司也跟随行业格局变化，积极调整自身战略。一方面通过挖掘资源禀赋对产业链进行延伸；同时响应“一带一路”战略，积极扩展海外市场，未来有望迈入新的增长阶段。作为华东地区受益明显受益价格上涨的弹性品种，我们预计公司2017-2018的净利润为9.3亿，15.1亿。

　　风险提示事件：宏观经济大幅下滑；公司系铜陵地区区域型水泥企业，盈利波动受区域内价格波动影响较大，存在不确定性风险；由于供给侧改革较多方案和措施仍在制定和逐渐推进中，未来是否能实际落地存在一定不确定性

　　事件：2017年底至2018年初，南京、郑州、武汉、长沙、济南、合肥、固安等地陆续出现降低落户门槛以变相放松限购限价等信号，政策在2017年四季度触底后出现回暖；

　　政策触底回暖，2018年楼市将维持平稳：在近期结束的住建部2018年工作任务会议上，不再延续“抑制房地产泡沫”的提法，而转为“差异化调控”的表述，并提出要满足首套刚需、支持改善需求，同时在库存仍然较多的部分三四线城市和县城要继续做好去库存工作。政策表述上较之前明显温和。对于本轮二线城市的变相限购放松，我们认为是部分土地财政依赖程度较高（南京、合肥、郑州、武汉的土地出让金占财政收入比重超过70%）、或人口流出相对严重的二线城市（固安、济南、长沙等）通过降低落户条件，引进人才，刺激购房需求等手段，维持2018年商品房市场的平稳。同时在住建部的会议上也提出对合理需求的保障， 2018年580万套的棚改计划超市场预期，为今年的三四线楼市提供一定支撑，我们认为2018年楼市需求较之前预期将更有韧性，二三四线城市的销售将保持平稳。

　　因城施策基调不变，政策维持中型偏紧：我们认为本次的部分二线城市降低落户门槛并非楼市全面放松的信号，一线城市的土地财政依赖程度较低，限购限贷政策短期内难见松动，预售证管控和限价上或有适度放松。在2018年1月5日上海召开的促进房地产市场健康发展联席会议上，明确指出“继续加强房地产市场调控不动摇、不松懈，保持调控政策的连续性稳定性，着重从供应、需求两端双向调控、同时发力，引导企业合理定价、加快上市供应，强化市场监管，促进上海房地产市场平稳健康运行。”因此，本轮政策松动有别于2014年的“政策转向”，并不是在市场需求疲软之后施行全面放松，而是前瞻性地通过适度放松以维持房地产市场的平稳。

　　板块相对大盘指数仍处于历史底部，板块迎来确定性机会：截止2018年1月初，申万地产指数/沪深300仍处于历史底部，而2014年政策放松后板块涨幅高达180%，板块相对沪深300涨幅高达53%。我们认为本轮放松虽不及2014年的政策全面转向，但政策见底后行业韧性加大，板块估值抬升，强烈看多地产板块行情。

　　龙头估值抬升逻辑不变，区域性房企迎来补涨机会：2017年是行业集中度跳增元年，前十大、前二十大房企销售市占率分别为24.7%、33.2%，较2016年扩大6、8个百分点，远高于2010至2016年年均1至2个百分点的增幅。拿地来看，19家主流房企17年拿地集中度从16年的17.4%增至24.9%，金额从35.6%跳增至44%。展望2018年，我们认为在全国销售平稳、行业波动减弱、政策中性偏紧的背景下龙头房企在资源获取、融资额度和门槛、管控运营等方面的竞争优势将继续发酵，中小房企加速退出，推动行业集中度进一步提升的逻辑不变。预售证管控和招拍挂门槛提高等从供给侧的角度增加了龙头拿地的优势。同时，限购松动后，随着板块估值提升，部分低估值的区域性公司弹性较大，将迎来全面补涨机会。建议关注：1、价值龙头：保利地产、万科、绿地控股；2、成长标兵：新城控股、阳光城；3、受益限购放松的区域性房；4、租赁REITs标的：光大嘉宝等。

　　►【传媒-分众传媒(002027)】康雅雯、宋易潞：广告市场结构变迁打开空间，竞争地位持续领先-20180106

　　电梯广告增长来源于广告市场规模扩张和份额切分。广告行业长期趋势与经济增速相关，2012年后规模增速已放缓，但市场结构变化大，电视/广播/纸媒广告份额被互联网和楼宇屏幕等媒体持续抢占，原因有三：

　　影响力媒体的变迁，除央视略有增长外，省级上星卫视和地方电视台广告收入下滑，互联网流量红利消退后流量变贵，电梯等生活圈媒体崛起成为电视媒体和互联网媒体之外的第三极；

　　高消费能力受众的变迁，随着住宅售价攀升、办公楼租金维持高位、人流密度提升，高消费能力受众进驻的新增写字楼和住宅楼成为点位扩张的重点。非一线城市消费能力提升，近两年二三线城市户外广告花费补涨；

　　广告主的结构变迁，微观角度统计，代表性广告主中40%近三年加大广告投放力度；从不同行业偏好的投放媒介看，商业零售、酒水等广告主向户外媒体迁移，互联网及IT仍是户外投放主力；CTR数据显示2017年电梯广告领域部分传统行业广告主兴起。此外，广告主看重非一线城市市场潜力，计划增加广告预算。

　　我们预计该趋势有望持续，且当前电梯广告CPM较卫视和网络视频平台均有优势，未来提价空间仍大。

　　从竞争对手看行业景气度和分众行业地位：分众凭借先发上市和并购同体量对手奠定行业地位，此后重金扩张及与物业长期合作构筑壁垒，重资产门槛（重置全国点位需20-30亿资金）导致竞争对手很难达到近似体量。近年来行业景气提升，新潮传媒等新参与者拟扩大投资，但资源差距仍大，且分众已启动新一轮点位扩张，预计未来仍将保持领先地位。分析媒体租金、员工薪酬及折旧因素可以得出扩张成本较低，本轮点位扩张有望撬动未来几年收入较快增长。

　　我们持续看好分众传媒作为全国性电梯广告媒体的资源垄断价值，预计2017/2018年归母净利润分别为55.3/68.3亿元，EPS分别为0.45/0.56元。（数禾5.3亿税后收益保守暂不计入。）

　　►【传媒-昆仑万维(300418)】康雅雯、朱骎楠：跟踪点评：解禁减持冲击有限，基本面向好，继续推荐关注-20180107

　　事件：公司发布关于公司持股5%以上股东股份减持计划预披露的公告。持有公司股份207,391,145股，占公司总股本18.00%，占比公司2018年1月22日首发原股东解禁总量的32%的股东李琼女士计划在公告发布之日起15个交易日后6个月内以集中竞价和大宗交易方式减持公司股份不超过23,037,943股，不超过公司总股本的2%，依照当前公司股价合计不超过4.97亿元。减持方李琼女士不属于公司的控股股东和实际控制人，不会对公司持续经营产生影响。减持量依照公司当前成交量来看冲击不大，同时公司前期持续回调已对于解禁有一定提前反馈，我们认为公司基本面稳定，各项业务开展良好，估值合理，建议积极布局。

　　子公司闲徕互娱表现稳定，渠道下沉进一步拓宽市场空间。Opera借助信息流广告推广，有望实现营收的快速增长。自研新游戏有望在2018年初陆续上线。

　　盈利预测和估值：预计公司2017/2018年实现营收分别为36.41/54.99亿元，归母净利润分别为10.50/15.27亿元，同比增长97.52%/51.04%，对应EPS为0.91/1.33元。我们认为公司游戏研运一体化带动毛利率迅速回升，闲徕棋牌业务市场规模不断扩大，同时Opera商业化有望获得价值重估，加之投资板块增值空间较大。

　　►【社服-首旅酒店(600258)】焦俊：产品升级持续，看好如家长期投资价值-20180105

　　酒店行业产品升级代替总量不足成为行业的主要矛盾。RevPAR增速呈现区域性分化（核心城市RevPAR有望持续上扬）。由于获客成本更低，未来大型酒店集团有望持续整合单体酒店。如家酒店产品结构以经济型酒店为主，向中端产品快速倾斜。加盟店是公司净利的主要来源，未来加盟店占比仍将逐步提升。轻资产运营（加盟模式）是未来主要发展方向，商业模式将从酒店经营者向品牌管理输出者转变。加盟类盈利呈现规模效应，未来加盟单店EBIT贡献率有望提升。17年加权RevPAR持续上涨，我们预计18年同店RevPAR将持续上升，其中：经济型RevPAR同比上涨3%，中高端RevPAR同比上涨5%。RevPAR上涨将成为18年净利主要驱动力因素。原首旅业务平稳运行，预计年贡献1.4亿归母净利。

　　►【机械】王华君：挖掘机：12月销量大增103%；预计2018一季度开门红-20180106

　　根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计数据（快报），2017年1-12月纳入统计的25家主机制造企业共销售挖掘机14.03万台，同比增长99.5%。12月，挖掘机销量达1.40万台，同比增长103%，单月销量创历年12月新高。

　　根据铁甲网12月23日的报道，继装载机10月份全行业涨价之后，小松（中国）通知代理商将对挖掘机全机型进行价格上调。我们认为此次涨价体现了主机厂家对后续市场需求持续向好的信心，后续主流挖掘机厂家跟进涨价概率较大，挖掘机将有望出现量价齐升，工程机械龙头企业盈利能力有望进一步改善。

　　2017年1-12月，中国挖掘机出口销量9672台，同比增长32%；2017年11月，出口销量1272台，同比增长72%，环比增长38%。出口增速提升说明北美在岸油气以及全球矿山资本开支持续增长带动了工程机械的需求。

　　国内市场：12月小挖（20吨以下）销量为7396台，同比增长85%，占总销量的58%；中挖（20~30吨）销量为3188台，同比增长139%，占总销量的25%；大挖（30吨以上）销量2138台，同比增长161%，占总销量的17%。1-12月大挖增速最快，达155%；中挖增速138%，小挖增速89%。

　　2017年达14万台，相当于恢复至历史最高年份2011年（17.8万台）的79%左右。考虑到2011年进口量在3万台以上，表观消费量在21万台以上，相当于年需求恢复至最高年份2011年的67%左右。

　　根据中泰挖掘机预测模型，我们预计2018年销量达17万台左右，增速20-30%！预计2018年一季度数据将持续超预期。2019年销量有望超2018年。

　　我们判断挖掘机有望在2018-2019年迎来更换高峰期。混凝土机械、汽车起重机的使用寿命长于挖掘机2年左右，有望在2020-2021年迎来更换高峰。

　　挖掘机行业推荐排序：三一重工（中泰2018年1月金股，之前2017年5月、11月、12月金股）、徐工机械（中泰2017年6月、7月金股）、恒立液压、艾迪精密、柳工。三一重工、徐工集团、柳工分别位居国内挖掘机内资品牌前3名，恒立液压、艾迪精密为挖掘机配套液压油缸和泵阀、破碎锤和液压泵阀马达等，成长性较好。

　　►【机械】王华君：油气装备：原油价格创两年新高，海工装备风险逐步释放——重点推荐中集集团、振华重工-20180106

　　2018年1月4日，布伦特原油期货结算价达68.07美元/桶，比2017年6月低点上涨超52%，创2015年6月来新高。

　　我们认为此轮油价上涨主要是因全球原油供需边际变化及预期导致。目前全球原油库存持续下降，活跃钻机数量缩减，OPEC原油减产协议执行结果较好，叠加部分重要产油国（特别是中东地区）局势变化引发市场对原油供给的担忧。

　　根据OPEC2017年12月报，2017Q4全球原油需求达9808万桶/天，全年平均需求约为9694万桶/天，较2016年平均需求增长152万桶/天（增幅1.6%）；同时OPEC预测2018年全球需求为9845万桶/天，增幅达1.56%，原油需求保持温和增长。

　　2017年底OPEC达成原油减产协议延长至2018年底，并首次将利比亚和尼日利亚这两个此前豁免国纳入协议。根据OPEC12月报，OPEC成员国2017年11月产量为3245万桶/天，比上月减少13.3万桶/天，减产协议执行效果较好。2017年11月全球原油产量为9744万桶/天，比上月增加84万桶/天，低于2017Q4全球原油需求。

　　根据EIA统计，美国活跃钻机数量自2017年7月的954台持续收缩至11月的911台，预计未来美国原油产量增速放缓。

　　根据全球权威油气数据库JODI统计，近来全球原油库存持续下降，2017年10月底较2017年初下降1.46亿桶，较2016年5月的最高点下降了2.17亿桶，目前原油库存创近3年新低。

　　油气装备及服务主题性投资，从油价上涨到业绩改善仍需要1年甚至以上的滞后期。目前中国国内油服公司业绩仍不理想，但主题投资阶段弹性较大。我们特别关注国内3大海工巨头——中国船舶、中集集团、振华重工海工装备风险逐步释放。其中中集集团业绩很好，振华重工业绩弹性大。

　　2018年油气装备基本面有望好于2017年，高端装备“核心资产”企业海工装备风险逐步释放，推荐中集集团（海工装备风险降低；安瑞科打造海陆一体LNG装备产业链）、振华重工（海工装备计提充分，业绩弹性较大）。关注杰瑞股份、惠博普、中海油服、恒泰艾普、石化机械、厚普股份。

　　►【机械-郑 煤 机(601717)】王华君：博世电机完成过户；煤机龙头转型汽车节能核心零部件双主业-20180107

　　2017年10月12日，公司公告拟联合中安招商、崇德投资等，拟以现金收购博世电机100%股权，交易基础价格5.45亿欧元，折合人民币约39.82亿元。收购对应EV/EBITDA为7.85倍，远低于可比A股公司的25.28倍的平均EV/EBITDA。

　　截至2018年1月2日，公司已持有博世电机100%股权。博世电机为博世旗下公司，是全球汽车起动机、发电机巨头之一，全球综合市占率达17%左右。博世电机48V BRM能量回收系统业务占据全球领先位置。2016年度博世电机实现营业收入109亿元，为郑煤机2016年度营业收入约3倍，收购完成后，将成为公司第一大业务板块。

　　自2017年5月公司签署博世电机《股权购买协议》，公司在7个月内完成了海外资产过户，彰显执行力与活力。公司为国企改革标杆，市场化机制增进活力，核心管理层直接持股。2017年3月，公司购买亚新科资产并募集配套资金，引入员工持股计划，价格8.68元/股，目前股价倒挂。

　　欧美日韩等国家地区，纷纷提出燃油消耗控制纷纷时间表，中国也推出“双积分”制等政策。相较于高压混合动力系统，48V微混系统能够以1/3的成本（5000元左右）提供了全混合动力的2/3的好处，燃油经济性提高15-20％，有效折中节油率和经济性，有望成为应对燃油限制的极佳方案。

　　博世电机48V系统已处于进行试生产阶段，放量在即。预计到2021年全球装备48V系统车辆有望达243万辆，复合增速达89%，对应48V系统产值约122亿元；到2025年有望达1400万辆，市场容量将超过500亿元。

　　公司为液压支架龙头，22亿收购亚新科旗下资产，打造汽车零部件“第二主业”。亚新科集团是中国领先的独立汽车零部件集团之一，2015年净利润1.70亿元，受益重卡高景气，我们预计2017年亚新科有望保持20-30%较高增长，未来2-3年将保持较快增长。

　　煤价回暖，煤炭固定资产投资4年来增速首次转正。公司高端液压支架市占率超60%。2017前3季度公司煤机主业净利润增长96%，业绩大幅反弹（之前煤机利润高峰为16亿元）。公司坏账准备计提充分，未来双主业业绩弹性大。

　　不考虑博世电机收购，我们预计2017-2019年公司归母净利润4.38、6.97、8.60亿元；考虑博世电机收购，我们预计归母净利润3.9、7.5b体育网站、10.5亿元。员工持股认购价格为8.68元/股。

　　风险提示：煤炭机械行业复苏持续性低于预期；汽车零部件业务整合低于预期；博世电机收购进展不及预期的风险

　　►【银行-浦发银行(600000)】戴志锋：2017年度业绩快报：盈利增速平稳，不良率有降-20180106

　　其他：营业利润、利润总额、归母净利润分别环比下降9.4%、16.4%、10%，其中营业支出较3季度增长较多，预计为拨备计提力度加大；税率下降较多，预计为季节性因素。

　　事件：公司公告2017年年报业绩预增公告，归母净利润较上年同期增加8857-12857万元，同比增加76.07-110.43%，扣非净利润较上年同期增加9059-13059万元，同比增加84.34-121.58%。

　　业绩符合预期，经销商整合顺利，内生增长稳定。公司业务可拆分成内生和外延两部分，根据2017年公司前三季度的经营数据，整合的经销商（杭州怡丹、鑫海润邦、合肥润达、东南悦达和长春金泽瑞）有望完成2017年的业绩承诺，我们预计贡献利润1亿元左右；内生部分我们认为有望延续三季报的增长趋势，增速有望保持在20-30%，整体业绩我们认为有望落在本次预告的中位区间，符合我们一直以来对公司的业绩预期。

　　公司在全国范围一方面通过经销商开展集成业务，另一方面借助国药、柳药的渠道优势提高市场份额，根据2017年三季报的业务开展进度，我们预计公司开展集成业务的医院数量超过260家，其中医院占比在30%以上，集成业务占总业务收入约30%左右，在国内处于领先地位。

　　►【计算机】康雅雯、陈倩卉（联系人）：智能汽车创新发展战略发布，产业发展持续提速-20180106

　　发改委发布《智能汽车创新发展战略（征求意见稿）》。2018年1月5日，国家发改委发布《智能汽车创新发展战略（征求意见稿）》，明确指出智能汽车已成为汽车产业发展的战略方向，并对中国标准智能汽车未来发展的战略规划、主要任务以及各阶段目标进行了详细阐述。此次征求意见稿是对智能驾驶领域的又一政策推动。我们认为，（1）智能驾驶领域的技术发展和产品落地超过初期市场对该领域的判断。（2）在智能驾驶领域，中国与全球，特别是美国、日本、德国等，几乎是同步，而且中国在该领域表现出强大的创新活力。（3）技术和产品的成熟会倒闭政策放开，因此在技术和产品成熟之前，对政策限制的担忧意义不大。

　　关注点1：中国标准。此次征求意见稿反复强调“中国标准智能汽车”。在指导思想中，以发展中国标准智能汽车为主攻方向。同时，中国标准渗透到各个产业环节。强调立足中国国情，着力构建智能汽车中国标准体系，包括了汽车制造、基础技术应用、无线通信技术、智能汽车等级划分及评估、测试标准等，推动中国标准走出去。对此，（1）我们认为，智能驾驶工业将是全球参与的超大型产业链，只有参与产业标准制定，才能在全球产业链中享有线）我们认为，从技术储备和创新角度来看，中国具备参与全球标准制定的可能性。特别是2015年以来，中国涌现了大量的智能驾驶初创企业，其研发重心覆盖了智能驾驶的各个产业链环节，而在智能驾驶的创新氛围和创新力度方面，中国和美国同时走在了世界前列。根据清华大学发布的《智能网联汽车技术全球专利观察》数据，中国已经成为智能网联领域专利数量最多的国家，占全球3.2万件专利的37%，其次是日本、美国、德国和韩国，分别占比是20%、16%、12%和7%。

　　关注点2：智能驾驶渗透率50%。征求意见稿分别对2020年、2025年、2035年制定了战略目标。其中值得关注的一个重要指标是智能驾驶的渗透率：到2020年，中国智能汽车新车占比达到50%。根据中国汽车工业协会数据，2015年中国智能驾驶乘用车渗透率为15%，易观智库对2016-2017年的预测数据为20%、32%。我们认为，发改委50%的智能驾驶占比数据，其包括了L1到L3的三个级别智能驾驶等级。而对于我们理解和判断产业发展水平和速度，届时可以关注L3占比情况。从L3等级的智能驾驶车量产进程来看，海外的奥迪A8已经逐步开始量产，国内车企有望在2018年逐步将其排上日程。

　　关注点3：L3到L4的跨越。征求意见稿指出，到2020年，中高级别（L3及以上）智能汽车实现市场化应用，重点区域示范运行取得成效。到2025年，高级别（L4及以上）智能汽车实现规模化应用。可以看出，从L3的市场化应用到L4的规模化应用，征求意见稿的判断为5年的周期。从技术和应用角度来看，相比L3，L4区别在于，第一，智能驾驶系统不需要驾驶员的干预就可以完成自动驾驶；第二，L3主要针对高速公路的驾驶场景，L4可将其拓展至更为复杂的市区道路。我们认为，从L3到L4，除了需要在传感器精度、计算能力提升之外，数据模型的积累和算法的训练也至关重要。

　　关注点4:4G和5G在智能驾驶中的应用时间。征求意见稿指出，到2020年，大城市、高速公路的车用无线G通信技术）覆盖率达到90%，北斗高精度时空服务实现全覆盖。到2025年，“人-车-路-云”实现高度协同，新一代车用无线X）基本满足智能汽车发展需要。通信技术是实现自动驾驶重要的基础技术和设施服务。我们认为，5G的商用有望为V2X带来变革性的提升。未来智能汽车产生的数据量有望有几个数量级的提升，而且更加强调数据处理速度和交互的实时性，而5G超高速率、超低延时以及海量连接等特点能够很好的满足自动驾驶汽车队实时海量数据交互的需求。同时，我们看到5G的商用进程正好与L4的规模化应用的时间点是重叠契合的，我们认为，在多领域多核心技术逐步发展成熟的交织推动下，自动驾驶发展进程可能比市场预期的更快。

　　关注点5：强调全产业链发展。征求意见稿对中国标准智能汽车的全产业链发展进行了全面阐述和强调。重点推动传感器、车载芯片、中央处理器、车载操作系统、无线通信设备、北斗高精度时空服务与车用基础地图等产品开发与产业化。这几年，我们也看到在智能汽车的核心部件方面，国内陆续出现了参与全球竞争的厂商，比如在传感器硬件和算法领域：包括摄像头和LiDAR设备，在车载芯片领域：包括车载娱乐系统芯片、车身控制单元芯片等。我们认为，中国企业有望在智能驾驶产业链当中参与更多的环节，中国特有的成本优势、规模化优势，有望在全球汽车工业智能化趋势以及中国汽车产业国产化替代中，推动中国企业快速成长。

　　我们对智能驾驶领域推荐的逻辑有两个：第一，在产业链环节中具备核心壁垒的公司；第二，在汽车智能化产业趋势中，能够较早带来产品放量的公司。我们推荐四维图新（高精度地图+车载芯片）、东软集团（ADAS产品+新能源电池）、中科创达（车载系统+车载交互）、索菱股份（车载智能化产品），关注德赛西威、华阳集团。

　　风险提示。政策执行效果低于预期的风险；中国智能汽车产业发展低于预期的风险；产品量产进度低于预期的风险。

　　►【计算机-华测导航(300627)】康雅雯、陈倩卉（联系人）：2017年归母净利增长20%-35%，新产品不断推出-20180106

　　2017年归母净利润增速为20%-35%。公司发布2017年业绩预告，2017年公司归属于上市公司股东净利润为1.23亿元-1.38亿元，同比增长20.5%-35.2%；2017年扣非后归母净利润为0.93亿元-1.08亿元，同比增长35.4%-57.3%。结合公司历史业绩，我们初步估算，2017Q4单季度，归属于上市公司股东净利润为5893万元-7393万元，同比增长9.2%-37.0%。公司业绩快速增长的驱动因素包括：（1）市场需求增加。高精度卫星导航定位技术各行业领域应用逐步拓展，市场需求快速增长b体育网站。（2）产品竞争力提升。公司不断加大研发投入，优化产品结构，产品竞争力不断提升。（3）渠道的完善。公司营销体系不断完善，区域化服务能力逐步提升。

　　新产品不断推出。2017年10月，在ChinterGEO2017中国测绘地理信息技术装备展览会，公司展出了多个先进产品和解决方案。（1）先进的设备产品包括：复合翼垂直起降无人机华鹞 P316、Optech Polaris TLS系列三维激光扫描仪、合成孔径雷达、华微3号无人船、边坡监测雷达、X9 GNSS、T8 GNSS、M7 GNSS、CTS-112R4 全站仪等。（2）解决方案包括：MS-100无人机机载LiDAR系统、背包式三维激光扫描系统、形变监测系统、北斗数字施工系统等。其中，华鹞P316是我公司历时3年研发的新款无人机，在航空测绘、管线巡检、应急、监视等方面都有较宽广的运用。

　　1000万元收购珞珈新空51%股权。2017年10月25日，公司以1000万元认购武汉珞珈新空科技-beat，365官方登录入口_APP platform新增注册资本255万元，占本次增资完成后珞珈新空股权比例的51%。本次增资完成后，珞珈新空将纳入公司合并报表。珞珈新空主营业务为，三维激光扫描设备 、机载雷达设备倾斜摄影等软硬件产品开发、集成。2017年1-9月，珞珈新空营业收入为543.6万元，净利润为-46.1万元。通过本次收购，公司有望增强在三维激光扫描领域的核心竞争力，加快公司对产业链的布局和整合。

　　推出股权激励。2017年11月3日，公司2017年第一期限制性股票激励授予完成，首次授予418.5万股，占公司总股本的3.51%，授予价格为29.44元/股，授予人数为273人。业绩考核指标为，以2016年为基数，2017-2018年扣非归母净利润增速分别不低于20%、40%、70%，且2017-2018年每年收入同比增速不低于20%b体育网站。公司预计此次股权激励在2017-2019年的摊销的成本分别为440万元、2285万元、423万元。我们认为，此次股权激励是公司上市以来的第一期，在竞争激烈的导航设备领域，有助于吸引和保留优秀的管理和技术人员。

　　我们认为，华测导航是国内领先的高精度数据的采集和应用解决方案提供商。公司在产业链方面不断进行延伸，在产品方面也在逐步进行横向拓展，这有望为公司业绩提供重要驱动力。我们预计，公司2017-2019年归母净利润分别为1.33亿元、1.72亿元、2.20亿元，EPS分别为1.08/1.39/1.79元。

　　风险提示。新产品推广低于预期的风险；行业竞争加剧带来产品价格下降的风险；收购整合效果低于预期的风险。